穩(wěn)健的貨幣政策是使本國(guó)幣值穩(wěn)定的國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策與宏觀調(diào)控手段。使本國(guó)幣值穩(wěn)定的根本是貨幣發(fā)行量與國(guó)家有效經(jīng)濟(jì)總量等比增長(zhǎng)。利率穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定、進(jìn)出口持平、以直接投融資為主導(dǎo)的金融體制，也是使本國(guó)幣值穩(wěn)定的必要手段。穩(wěn)健的貨幣政策不是穩(wěn)步通脹政策，不承認(rèn)任何合理的通脹率。因此所謂環(huán)比同比物價(jià)上漲、物價(jià)上漲不太快等，都不符合穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策禁止用貨幣手段（超發(fā)基礎(chǔ)貨幣、利率手段）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，禁止以物價(jià)適度上漲促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。穩(wěn)健的貨幣政策不但避免因貨幣政策造成物價(jià)上漲，而且對(duì)非貨幣政策造成的物價(jià)上漲（如投機(jī)壟斷、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、消費(fèi)預(yù)期誤導(dǎo)）也用宏觀調(diào)控手段加以控制。穩(wěn)健的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、人民生活水平穩(wěn)步提高的必要前提，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要特征。

釋義

穩(wěn)健的貨幣政策是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的征兆來(lái)調(diào)整政策取向，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí)，貨幣政策偏向擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱時(shí)，貨幣政策偏向緊縮。最終反映到物價(jià)上，就是保持物價(jià)的基本穩(wěn)定。穩(wěn)健的貨幣政策，在我國(guó)貨幣政策管理中，中央銀行是以比較平穩(wěn)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的貨幣政策操作的。從一般貨幣理論看，對(duì)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)有兩種不同的操控手段：恒定與權(quán)變。前者認(rèn)為，只要貨幣供應(yīng)量保持固定增長(zhǎng)率，公眾就會(huì)作出合理預(yù)期，從而使物價(jià)收斂于穩(wěn)定。后者認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量應(yīng)隨經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，由央行隨時(shí)調(diào)節(jié)。前者的缺點(diǎn)是過(guò)于僵硬，在現(xiàn)實(shí)中幾乎無(wú)法運(yùn)行；后者則因政策制定者預(yù)測(cè)的主觀性與公眾對(duì)未來(lái)預(yù)期的不確定性的沖突而受到挑戰(zhàn)。因此，不少國(guó)家采用預(yù)先公布貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)區(qū)間的方式進(jìn)行調(diào)控。在我國(guó)，也有人認(rèn)為控制貨幣供應(yīng)量不是好的貨幣控制手段，應(yīng)以利率作為調(diào)控的中間目標(biāo)。其實(shí)，我國(guó)的利率還處于管制階段，企業(yè)還處于對(duì)利率不敏感時(shí)期。在這種條件下，央行放棄對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控，轉(zhuǎn)而用調(diào)整利率的方式來(lái)影響經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上是不可能的。

執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的手段

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，傳統(tǒng)的貨幣政策三大工具都得到了較好應(yīng)用。首先，2003—2004年，央行兩次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，雖然分別只上調(diào)了1和0．5個(gè)百分點(diǎn)，卻產(chǎn)生了很大的市場(chǎng)效果。上世紀(jì)90年代央行也曾多次調(diào)整準(zhǔn)備金率，且調(diào)整幅度大大高于這兩次，但市場(chǎng)幾乎沒有反應(yīng)。這說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的程度已經(jīng)很高。其次，公開市場(chǎng)操作日臻成熟。央行在市場(chǎng)上通過(guò)公開買賣國(guó)債，向商業(yè)銀行體系放松或收縮銀根，從而起到調(diào)控貨幣供應(yīng)量的作用，使穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行得以保證。隨著積極財(cái)政政策的淡出以及外匯儲(chǔ)備大幅增加形成的貨幣供給的快速增長(zhǎng)，央行在國(guó)債買賣之外加大了央行票據(jù)的發(fā)行，以沖銷人民幣的過(guò)快增長(zhǎng)。銀行間債券市場(chǎng)的交易量2003年達(dá)到14萬(wàn)億元左右，2004年也有近12萬(wàn)億元，大大超過(guò)其他證券市場(chǎng)的交易量。第三，利率手段的運(yùn)用日益重要。2004年初，商業(yè)銀行和信用社貸款利率的浮動(dòng)上限被放寬至央行基準(zhǔn)利率的1．7倍和2倍。到當(dāng)年10月，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0．27個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)放開了商業(yè)銀行存款利率的下限和貸款利率的上限。特別是后一次利率調(diào)整，雖然幅度很小，但對(duì)市場(chǎng)的影響很大，甚至國(guó)際金融市場(chǎng)和一些國(guó)際原材料市場(chǎng)的價(jià)格都因之下跌。這說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)國(guó)際化程度的加深。利率的提高，使市場(chǎng)得到非常明確的信號(hào)，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的調(diào)控作用進(jìn)一步加強(qiáng)。

央行還通過(guò)票據(jù)再貼現(xiàn)政策、窗口指導(dǎo)以及發(fā)布對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)的提示來(lái)實(shí)施宏觀調(diào)控?？梢钥吹?，央行不再依賴單一的政策，而是比較熟練地運(yùn)用一系列微調(diào)手段，前瞻性地出臺(tái)一系列措施，以達(dá)到綜合的政策效果。這種組合拳式的調(diào)控方式，將是今后的主要調(diào)控手段。

穩(wěn)健的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策

在繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，今年財(cái)政政策正式從積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，形成貨幣政策與財(cái)政政策“雙穩(wěn)健”。這是宏觀調(diào)控格局的一個(gè)轉(zhuǎn)變。

從1998年開始的積極財(cái)政政策，是在亞洲金融危機(jī)后針對(duì)當(dāng)時(shí)的投資不足而實(shí)施的，其主要措施是通過(guò)增加國(guó)債發(fā)行，為基礎(chǔ)建設(shè)提供資金，從而拉動(dòng)銀行信貸的增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每1元國(guó)家基本建設(shè)投資，需要大約4元銀行信貸資金配套。在民間資本小且不愿投資的時(shí)期，國(guó)家投資的拉動(dòng)對(duì)于保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)是十分重要的。

近兩年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了很大變化。上世紀(jì)90年代下半期7％—8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已回升到9％以上。局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的出現(xiàn)，使宏觀調(diào)控從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。由于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，能源、鋼鐵、建材等的需求大幅上升，價(jià)格上漲。在利潤(rùn)誘導(dǎo)下，民間資本大量進(jìn)入這些短缺行業(yè)，成為本輪投資熱的一大特點(diǎn)。前幾年對(duì)民間資本投資給予政策扶持的呼聲很高，而現(xiàn)在民間投資已成為某些過(guò)熱行業(yè)投資的主要力量，如電力、鋼鐵、煤炭的投資中有很大比重是由民間資本拉動(dòng)的。

實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策是一個(gè)信號(hào)，表明政策的轉(zhuǎn)向。但它并不意味著過(guò)去為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)而發(fā)行的長(zhǎng)期建設(shè)債券將完全退出市場(chǎng)。財(cái)政還會(huì)繼續(xù)為未完工的國(guó)家投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資，也會(huì)為過(guò)去發(fā)行的長(zhǎng)期建設(shè)債券還本付息而發(fā)行新的債券，只不過(guò)發(fā)行額度會(huì)有所減少。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，財(cái)政投資會(huì)“擠出”民間投資，但我國(guó)的情況是因?yàn)槊耖g投資不足而實(shí)施財(cái)政投資，不但不會(huì)“擠出”民間投資，反而會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)投資而維持經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)。同樣，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，財(cái)政投資的退出會(huì)使民間投資增加。但我國(guó)的情況又有不同，財(cái)政的逐漸退出是在民間投資已大規(guī)模進(jìn)入之后，因而也不存在為民間資本投資讓出空間的問題。更進(jìn)一步分析，財(cái)政債券籌集的資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些項(xiàng)目大多是民間資本不愿或不能承擔(dān)的。通過(guò)6年多的大規(guī)模建設(shè)，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施已有很大改觀，能夠?yàn)槊耖g資本進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域提供相對(duì)良好的硬件環(huán)境。

穩(wěn)健的財(cái)政政策對(duì)舒緩銀行信貸壓力的作用可能有限。銀行信貸的壓力目前主要來(lái)自地方政府的投資沖動(dòng)和民間資本的投資壓力。如果認(rèn)為財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健后貨幣政策會(huì)有所放松，以達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的松緊搭配，這是不現(xiàn)實(shí)的。貨幣政策的穩(wěn)健是在對(duì)經(jīng)濟(jì)不斷的調(diào)控中實(shí)現(xiàn)的。這是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下發(fā)揮央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用、運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要方式。

穩(wěn)健的貨幣政策與商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

在這一輪投資熱中，銀行信貸快速增長(zhǎng)。除了產(chǎn)業(yè)鏈中的上游行業(yè)出現(xiàn)短缺而形成大量投資，像房地產(chǎn)業(yè)等涉及居民消費(fèi)的行業(yè)也出現(xiàn)了過(guò)旺需求，使總體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸資金的需求大幅增加。這種繃緊的信貸，實(shí)際上反映了民間投資中的資金很多是來(lái)自銀行貸款，而并非其自有資金。通常，銀行信貸對(duì)投資者的支持屬正常業(yè)務(wù)，但在投資過(guò)熱或經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)時(shí)，大量銀行貸款支撐的集中投資隱含很大風(fēng)險(xiǎn)。若過(guò)熱的投資逐漸降溫，銀行貸款中的不良資產(chǎn)就可能大幅上升，造成銀行體系的不穩(wěn)定。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，商業(yè)銀行有自己的經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，也有自己的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。隨著我國(guó)銀行業(yè)微觀機(jī)制改造的深入，商業(yè)銀行逐漸適應(yīng)市場(chǎng)要求，對(duì)每筆貸款都會(huì)進(jìn)行審查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。商業(yè)銀行對(duì)宏觀金融政策的變化比企業(yè)更為敏感，一旦政策信號(hào)出現(xiàn)變化，他們會(huì)作出反應(yīng)，在信貸政策與風(fēng)險(xiǎn)衡量上進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)企業(yè)還不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或有泡沫時(shí)，銀行已感受到襲來(lái)的涼意，需要增加防護(hù)措施了。這時(shí)，企業(yè)的資金需求與銀行的信貸行為就會(huì)出現(xiàn)很大反差。比如，當(dāng)你告誡說(shuō)，月月上漲的鋼鐵價(jià)格是泡沫時(shí)，企業(yè)卻認(rèn)為這是市場(chǎng)需求的自然表現(xiàn)，所有的交易都是真金白銀，沒有泡沫，于是繼續(xù)添置設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)。大量的投資也涌進(jìn)這個(gè)行業(yè)淘金。但一旦宏觀調(diào)控措施逐步到位，鋼材價(jià)格就會(huì)下跌。那時(shí)，不但原有企業(yè)的利潤(rùn)大幅下降，那些在熱潮中進(jìn)入的投資者也可能成為泡沫的犧牲品。當(dāng)然，他們的投資極有可能是從銀行借來(lái)的錢，泡沫的破滅最終將導(dǎo)致銀行的不良貸款增加。宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析，就是要能看到這樣的風(fēng)險(xiǎn)，提前出臺(tái)政策來(lái)加以避免。商業(yè)銀行在感受到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)主動(dòng)作出信貸政策調(diào)整是必然的，他們也需要自救。

穩(wěn)健的貨幣政策不是要自己穩(wěn)健，而是要整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系穩(wěn)健。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系在很大程度上受到商業(yè)銀行影響，因而商業(yè)銀行的穩(wěn)健對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。穩(wěn)健的貨幣政策要對(duì)經(jīng)濟(jì)體系與金融體系可能發(fā)生的壞結(jié)果進(jìn)行修正和預(yù)防，這既是一門技術(shù)，也是一門藝術(shù)；既要有戰(zhàn)略眼光，也要有戰(zhàn)術(shù)規(guī)范。為保持穩(wěn)健而進(jìn)行的每一次調(diào)控，盡管是微調(diào)，都是不同利益主體間的利益調(diào)整，都會(huì)有人受損、有人獲益，因而不可能得到所有人的一致贊同。評(píng)價(jià)宏觀調(diào)控是否成功，應(yīng)看經(jīng)濟(jì)是否正在持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展，是否讓大多數(shù)人獲益。

穩(wěn)健的貨幣政策與中小企業(yè)融資

中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越大，而貸款難的問題卻一直未能解決。事實(shí)上，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有著很大的不確定性，這與銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制手段是不適應(yīng)的。許多中小企業(yè)甚至沒有正規(guī)的資產(chǎn)負(fù)債表，更不用說(shuō)經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的報(bào)表。這樣的企業(yè)想要得到商業(yè)性貸款確實(shí)很難。從根本上講，這與宏觀調(diào)控或貨幣政策的松緊無(wú)關(guān)。

由于中小企業(yè)倒閉的概率較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，按照商業(yè)上高風(fēng)險(xiǎn)、高收益原則，中小企業(yè)要想取得貸款，就須支付比大企業(yè)更高的利率。這似乎又與支持中小企業(yè)的初衷不符。從央行來(lái)講，愿意看到更多的銀行通過(guò)信貸來(lái)支持中小企業(yè)發(fā)展，以增加就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的發(fā)展，如果沒有利益驅(qū)動(dòng)，要商業(yè)銀行自覺提供高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的貸款也不現(xiàn)實(shí)。近來(lái)的利率自由化措施，為商業(yè)銀行通過(guò)收取更高的利率來(lái)向中小企業(yè)放款提供了更好條件，只要商業(yè)銀行能夠通過(guò)獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方式彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，就會(huì)有一批商業(yè)銀行愿意向中小企業(yè)貸款。

另一方面，可以考慮設(shè)立像日本的中小企業(yè)金庫(kù)那樣的政策性小金融機(jī)構(gòu)，或?qū)ι虡I(yè)銀行的中小企業(yè)貸款進(jìn)行財(cái)政貼息等。這些都是可以試驗(yàn)的方式。對(duì)高科技中小企業(yè)，則應(yīng)通過(guò)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金向他們投資，并在稅收方面給予一定的鼓勵(lì)。這樣，在穩(wěn)健的貨幣政策下，中小企業(yè)能得到多種融資機(jī)會(huì)和渠道，保持經(jīng)濟(jì)活力與社會(huì)穩(wěn)定。

穩(wěn)健的貨幣政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

穩(wěn)健的貨幣政策是宏觀調(diào)控政策的一個(gè)主要組成部分，它基本上是進(jìn)行總量調(diào)節(jié)。然而，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡又主要是結(jié)構(gòu)問題。應(yīng)如何看待這一矛盾？首先，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的失衡，一定是某個(gè)行業(yè)、部門或地區(qū)出了問題，然后傳染至總體經(jīng)濟(jì)。從我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，1992—1993年海南泡沫、2003—2004年房地產(chǎn)熱等引致的能源、運(yùn)輸瓶頸，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部過(guò)熱，都是由一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)、地區(qū)表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)構(gòu)性問題最終導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)實(shí)例子。貨幣政策對(duì)這種失衡的調(diào)控發(fā)揮了很好作用，使經(jīng)濟(jì)逐漸實(shí)現(xiàn)軟著陸。其次，穩(wěn)健的貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用很重要，但它并非單獨(dú)發(fā)揮作用，貨幣政策不能包打天下。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策指引也是商業(yè)銀行信貸的重要依據(jù)，通過(guò)這樣的指引來(lái)實(shí)現(xiàn)資金支持的有保有壓。稅收政策的調(diào)整等也在某些方面起到了調(diào)控作用。這就是說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不應(yīng)依賴于單一政策，而應(yīng)通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策、稅收政策以及產(chǎn)業(yè)政策的組合，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)周期。但宏觀調(diào)控的發(fā)展方向是明確的：隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，調(diào)控中行政手段的使用會(huì)越來(lái)越少，將更多地依靠經(jīng)濟(jì)手段來(lái)調(diào)節(jié)。

舉例

中新社北京8月9日電9日消息，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱接受采訪時(shí)表示，上半年中國(guó)宏觀金融數(shù)據(jù)亮點(diǎn)比較多，說(shuō)明穩(wěn)健的貨幣政策得到了有效實(shí)施。由于新冠肺炎疫情在中國(guó)得到了有效控制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球?qū)崿F(xiàn)了率先復(fù)蘇?？偟目?，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大、韌性足的特點(diǎn)并沒有改變，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。