廣場(chǎng)協(xié)議（Plaza Accord）是20世紀(jì)80年代初期，美國(guó)財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，以改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡狀況，所以簽訂此協(xié)議。廣場(chǎng)協(xié)議的簽訂得到日本大藏?。?000年前的日本主管金融財(cái)政的部門）的強(qiáng)力推動(dòng)。當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，日元升值可以幫助日本拓展海外市場(chǎng)，成立合資企業(yè)。廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后，日元大幅升值，國(guó)內(nèi)泡沫急劇擴(kuò)大，最終由于房地產(chǎn)泡沫的破滅造成了日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯。

協(xié)議內(nèi)容

“廣場(chǎng)協(xié)議”：

20世紀(jì)80年代初期，美國(guó)財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，以改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡狀況。

1985年9月22日，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)以及英國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)（簡(jiǎn)稱G5）在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，誘導(dǎo)美元對(duì)主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國(guó)巨額貿(mào)易赤字問題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場(chǎng)飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場(chǎng)協(xié)議”。

“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，上述五國(guó)開始聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，在國(guó)際外匯市場(chǎng)大量拋售美元，繼而形成市場(chǎng)投資者的拋售狂潮，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅度貶值。1985年9月，美元兌日元在1美元兌250日元上下波動(dòng)，協(xié)議簽訂后不到3個(gè)月的時(shí)間里，美元迅速下跌到1美元兌200日元左右，跌幅20%。在這之后，以美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝克為代表的美國(guó)當(dāng)局以及以弗日德·伯格斯藤（當(dāng)時(shí)的美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)）為代表的金融專家們不斷地對(duì)美元進(jìn)行口頭干預(yù)，最低曾跌到1美元兌120日元。在不到三年的時(shí)間里，美元對(duì)日元貶值了50%，也就是說，日元對(duì)美元升值了一倍。

簽訂背景

從1980年起，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)兩種變化，首先是對(duì)外貿(mào)易赤字逐年擴(kuò)大，到1984年高達(dá)1600億美元，占當(dāng)年GDP的3.6%。其次是政府預(yù)算赤字的出現(xiàn)。在雙赤字的陰影下，美國(guó)政府便以提高國(guó)內(nèi)基本利率引進(jìn)國(guó)際資本來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，外來資本的大量流入使得美元不斷升值，美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，于是擴(kuò)大到外貿(mào)赤字的危機(jī)。在這種經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力下，美國(guó)寄希望以美元貶值來加強(qiáng)美國(guó)產(chǎn)品對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，以降低貿(mào)易赤字。

1977年，美國(guó)卡特政府的財(cái)政部長(zhǎng)布魯梅薩 - MichaelBlumeuthal以日本和前聯(lián)邦德國(guó)的貿(mào)易順差為理由，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行口頭干預(yù)，希望通過美元貶值的措施來刺激美國(guó)的出口，減少美國(guó)的貿(mào)易逆差。他的講話導(dǎo)致了投資者瘋狂拋售美元，美元對(duì)主要工業(yè)國(guó)家的貨幣急劇貶值。1977年初，美元兌日元的匯率為1美元兌290日元，1978年秋美最低跌到170日元，跌幅達(dá)到41.38%。在1978年秋季，美國(guó)總統(tǒng)卡特發(fā)起了一個(gè)“拯救美元一攬子計(jì)劃”，用以支撐美元價(jià)格。

1979年—1980年，世界第二次石油危機(jī)爆發(fā)。第二次石油危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)能源價(jià)格大幅上升，美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)隨之高攀，美國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。例如，在1980年初把錢存到銀行里去，到年末的實(shí)際收益率是負(fù)的12.4%。

1979年夏天，保羅·沃爾克 - PaulA.Volcker就任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席。為治理嚴(yán)重的通貨膨脹，他連續(xù)三次提高官方利率，實(shí)施緊縮的貨幣政策。這一政策的結(jié)果是美國(guó)出現(xiàn)高達(dá)兩位數(shù)的官方利率和市場(chǎng)利率，短期實(shí)際利率 - 扣除通貨膨脹后的實(shí)際收益率從1954年—1978年間平均接近零的水平，上升到1980年—1984年間的3%—5%。

高利率吸引了大量的海外資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元飆升，從1979年底到1984年底，美元匯率上漲了近60%，美元對(duì)主要工業(yè)國(guó)家的匯率超過了布雷頓森林體系瓦解前所達(dá)到的水平。

美元大幅度升值導(dǎo)致美國(guó)的貿(mào)易逆差快速擴(kuò)大，到1984年，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。

簽訂實(shí)施

1985年，日本取代美國(guó)成為世界上最大的債權(quán)國(guó)，日本制造的產(chǎn)品充斥全球。日本資本瘋狂擴(kuò)張的腳步，令美國(guó)人驚呼“日本將和平占領(lǐng)美國(guó)！”

美國(guó)許多制造業(yè)大企業(yè)、國(guó)會(huì)議員開始坐不住了，他們紛紛游說美國(guó)政府，強(qiáng)烈要求當(dāng)時(shí)的里根政府干預(yù)外匯市場(chǎng)，讓美元貶值，以挽救日益蕭條的美國(guó)制造業(yè)。更有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也加入了游說政府改變強(qiáng)勢(shì)美元立場(chǎng)的隊(duì)伍。

1985年9月，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)詹姆斯·貝克、日本財(cái)長(zhǎng)竹下登、前聯(lián)邦德國(guó)財(cái)長(zhǎng)杰哈特·斯托登伯（GerhardStoltenberg）、法國(guó)財(cái)長(zhǎng)皮埃爾·貝格伯（PierreBeregovoy）、英國(guó)財(cái)長(zhǎng)尼格爾·勞森（NigelLawson）等五個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家財(cái)政部長(zhǎng)及五國(guó)中央銀行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店（PlazaHotel）舉行會(huì)議，達(dá)成五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)，以解決美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字。因協(xié)議在廣場(chǎng)飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場(chǎng)協(xié)議”（PlazaAccord）。協(xié)議中規(guī)定日元與馬克應(yīng)大幅升值以挽回被過分高估的美元價(jià)格?！皬V場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，五國(guó)聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，各國(guó)開始拋售美元，繼而形成市場(chǎng)投資者的拋售狂潮，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅度貶值。

在這之后，以美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝克為首的美國(guó)政府當(dāng)局和以弗日德·伯格斯藤 - FredBergsten，當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)為代表的專家們不斷地對(duì)美元進(jìn)行口頭干預(yù)，表示當(dāng)時(shí)的美元匯率水平仍然偏高，還有下跌空間。在美國(guó)政府強(qiáng)硬態(tài)度的暗示下，美元對(duì)日元繼續(xù)大幅度下跌。“廣場(chǎng)協(xié)議”，揭開了日元急速升值的序幕。1985年9月，日元匯率在1美元兌250日元上下波動(dòng)，在“廣場(chǎng)協(xié)議”生效后不到3個(gè)月的時(shí)間里，快速升值到1美元兌200日元附近，升幅20%。1986年底，1美元兌152日元，1987年最高達(dá)到1美元兌120日元。從日元對(duì)美元名義匯率看，1985年2月至1988年11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。從日元實(shí)際有效匯率看，1985年第一季度至1988年第一季度，升值54%；1990年第二季度至1995年第二季度，升值51%；1998年第三季度至1999年第四季度，升值28%。

重要啟示

20世紀(jì)80年代中后期開始，隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本陷入了長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)停滯，即“失落十年” - The?Lost?Decade。從高速增長(zhǎng)到長(zhǎng)期停滯，日本的發(fā)展經(jīng)歷為那些雄心勃勃致力于經(jīng)濟(jì)起飛的新興國(guó)家提供了一個(gè)不可多得的活教材。作為最重要的產(chǎn)品輸出國(guó)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已躍居世界第一，人民幣面臨巨大的升值壓力。這一局面與上個(gè)世紀(jì)80年代中期的日本極為相似。

縱觀日本經(jīng)濟(jì)近三十年來的發(fā)展，1985年的廣場(chǎng)協(xié)議是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。有分析指出，廣場(chǎng)協(xié)議后，受日元升值影響，日本出口競(jìng)爭(zhēng)力備受打擊，經(jīng)濟(jì)一蹶不振了十幾年。甚至在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，有相當(dāng)一部分人認(rèn)為，廣場(chǎng)協(xié)議是美國(guó)為整垮日本而布下的一個(gè)驚天大陰謀。

間接影響

20世紀(jì)80年代中后期，日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯。但是，將日本“失落十年”完全歸咎于“廣場(chǎng)協(xié)議”則很牽強(qiáng)，“廣場(chǎng)協(xié)議”像是美國(guó)放的一把火，與后續(xù)日本政府政策上澆的“油”一起燒掉了日本十年。

匯率變動(dòng)帶來的最大影響并非是產(chǎn)品的輸出、輸入，而是資本的流動(dòng)和與之相應(yīng)的財(cái)富效應(yīng)。日本經(jīng)濟(jì)從“廣場(chǎng)協(xié)議”中受到最大的影響，也來自于后者。

在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，應(yīng)該沒有人真的會(huì)相信政府具有干預(yù)國(guó)際貨幣市場(chǎng)的能力，因?yàn)檎馁Y源非常有限，在市場(chǎng)價(jià)格方面是有心無力的——這是以美國(guó)為首的世界各大主要工業(yè)國(guó)在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，為自己的不作為辯解的主要原因之一。

即使是在20世紀(jì)80年代，相對(duì)于國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的巨大交易額來說，參與“廣場(chǎng)協(xié)議”的五國(guó)政府所能調(diào)用來執(zhí)行公開操作的資金也是極其有限的，幾乎“一眨眼就會(huì)被市場(chǎng)吞掉”。用經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗薩繆爾森的經(jīng)典比喻來說，正如“人類最偉大的王，也無力改變大海中的洋流”一樣，政府也不能隨心所欲地干預(yù)國(guó)際貨幣市場(chǎng)。

更何況，與會(huì)五國(guó)在“廣場(chǎng)協(xié)議”上所承諾的種種政策，特別是與國(guó)內(nèi)金融、財(cái)政政策掛鉤的那些措施，其實(shí)也沒有得到實(shí)質(zhì)性的貫徹和實(shí)施。

直接影響

“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，美元對(duì)日元和馬克貶值均達(dá)40%以上，這一改變不僅巨大，而且持續(xù)到今天。這又作何解釋？

對(duì)這個(gè)問題一種解釋是所謂的“打耳光理論”（Slash?the?Face?Theory）。

核心內(nèi)容是：市場(chǎng)上某種商品特別是金融商品的價(jià)格，可能因?yàn)槟撤N原因，偏離其“真實(shí)價(jià)格”許多，卻依然有人追捧。但泡沫終究要破滅。而破滅的過程可能非常迅速。形象地說：市場(chǎng)有時(shí)就像是“范進(jìn)中舉”，需要胡屠戶的大巴掌扇一下才會(huì)清醒過來。泡沫破滅以后，市場(chǎng)參與者往往因?yàn)榭謶中睦頃?huì)作出不理性的行為，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的暴跌和雪崩。比如股市泡沫的破滅。

不知道究竟是誰想到了“打耳光”這個(gè)說法。據(jù)了解，最早的表述來自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼，克魯格曼應(yīng)該不太可能從范進(jìn)那里得到靈感。

根據(jù)這一理論，美元其實(shí)早就該貶值了，“廣場(chǎng)協(xié)議”僅僅是扮演了一個(gè)導(dǎo)火索的“打耳光”角色。否則，如果美元下跌是違背市場(chǎng)意愿的，那么，政府的干預(yù)即使能起作用，也是一時(shí)的，不可能維持太久。理由很簡(jiǎn)單，政府不可能長(zhǎng)期重復(fù)同樣的市場(chǎng)操作，一旦政府停止干預(yù)，市場(chǎng)終究會(huì)回歸到其合理的價(jià)格范圍內(nèi)。

“廣場(chǎng)協(xié)議”后，美元急速下跌。大量市場(chǎng)參與者因?yàn)榭謶址抢硇缘貟伿勖涝?，這也正是盧浮宮會(huì)議上各國(guó)首腦不得不朝另一半臉也打上一耳光的原因。

但是，廣場(chǎng)協(xié)議以及1987年旨在穩(wěn)定美元的《盧浮宮協(xié)議》 - Louvre?Accord，通過使美元走弱提振了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而使白宮有了更大的削減赤字的余地。

協(xié)議影響

1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后的10年間，日元幣值平均每年上升5%以上，無異于給國(guó)際資本投資日本的股市和房市一個(gè)穩(wěn)賺不賠的保險(xiǎn)。“廣場(chǎng)協(xié)議”后近5年時(shí)間里，股價(jià)每年以30%、地價(jià)每年以15%的幅度增長(zhǎng)，而同期日本名義GDP的年增幅只有5%左右。泡沫經(jīng)濟(jì)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越遠(yuǎn)，雖然當(dāng)時(shí)日本人均GDP超過美國(guó)，但國(guó)內(nèi)高昂的房?jī)r(jià)使得擁有自己的住房變成普通日本國(guó)民遙不可及的事情。1989年，日本政府開始施行緊縮的貨幣政策，雖然戳破了泡沫經(jīng)濟(jì)，但股價(jià)和地價(jià)短期內(nèi)下跌50%左右，銀行形成大量壞賬，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入十幾年的衰退期。

1987年G5國(guó)家再度在法國(guó)羅浮宮聚會(huì)，檢討“廣場(chǎng)協(xié)議”以來對(duì)美元不正常貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，以及以匯率調(diào)整來降低美國(guó)貿(mào)易赤字的優(yōu)劣性，結(jié)果是此期間美國(guó)出口貿(mào)易并沒有成長(zhǎng)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)在于國(guó)內(nèi)巨大的財(cái)政赤字。于是羅浮宮協(xié)議要美國(guó)不再?gòu)?qiáng)迫日元與馬克升值，改以降低政府預(yù)算等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策來挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)。也就是說，廣場(chǎng)協(xié)議并沒有找到當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的癥結(jié)，而日元與馬克升值對(duì)其經(jīng)濟(jì)疲軟的狀況根本于事無補(bǔ)。

相反的是，“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)則產(chǎn)生難以估量的影響。因?yàn)椋瑥V場(chǎng)協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對(duì)日本以出口為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。為了要達(dá)到經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的目的，日本政府便以調(diào)降利率等寬松的貨幣政策來維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣。從1986年起，日本的基準(zhǔn)利率大幅下降，這使得國(guó)內(nèi)剩余資金大量投入股市及房地產(chǎn)等非生產(chǎn)工具上，從而形成了1990年代著名的日本泡沫經(jīng)濟(jì)。這個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫在1991年破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)便陷入戰(zhàn)后最大的不景氣狀態(tài)，一直持續(xù)了十幾年，日本經(jīng)濟(jì)仍然沒有復(fù)蘇之跡象。

影響分析

有專家認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入十多年低迷期的罪魁禍?zhǔn)拙褪恰皬V場(chǎng)協(xié)議”。但也有專家認(rèn)為，日元大幅升值為日本的企業(yè)走向世界、在海外進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝肆紮C(jī)，也促進(jìn)了日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，最終有利于日本經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成不應(yīng)該全部歸罪于“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元受該協(xié)議影響升值后，日本政府的貨幣政策也有巨大影響。此外，也有部分日本學(xué)者認(rèn)為日本的經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生和破裂是“失去國(guó)家主權(quán)”的必然結(jié)果。