“貨幣幻覺(jué)”一詞是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪 - IrvingFisher于1928年提出來(lái)的，是貨幣政策的通貨膨脹效應(yīng)。它是指人們只是對(duì)貨幣的名義價(jià)值做出反應(yīng)，而忽視其實(shí)際購(gòu)買力變化的一種心理錯(cuò)覺(jué)。他告訴人們，理財(cái)?shù)臅r(shí)候不應(yīng)該只把眼睛盯在哪種商品價(jià)格降或是升了，花的錢多了還是少了，而應(yīng)把大腦用在研究“錢”的購(gòu)買力、“錢”的潛在價(jià)值還有哪些等方面，只有這樣，才能真正做到精打細(xì)算，花多少錢辦多少事。否則，在“貨幣幻覺(jué)”的影響下，“如意算盤(pán)”打到最后卻發(fā)現(xiàn)自己其實(shí)是吃虧了。

概述

貨幣幻覺(jué)，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪 - IrvingFisher于1928年提出來(lái)的，是貨幣政策的通貨膨脹效應(yīng)。它是指人們只是對(duì)貨幣的名義價(jià)值做出反應(yīng)，而忽視其實(shí)際購(gòu)買力變化的一種心理錯(cuò)覺(jué)。他告訴人們，理財(cái)?shù)臅r(shí)候不應(yīng)該只把眼睛盯在哪種商品價(jià)格降或是升了，花的錢多了還是少了，而應(yīng)把大腦用在研究“錢”的購(gòu)買力、“錢”的潛在價(jià)值還有哪些等方面，只有這樣，才能真正做到精打細(xì)算，花多少錢辦多少事。否則，在“貨幣幻覺(jué)”的影響下，“如意算盤(pán)”打到最后卻發(fā)現(xiàn)自己其實(shí)是吃虧了。

作用

目前的宏觀政策有意識(shí)地保持貨幣幻覺(jué)，在貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的同時(shí)，投資趨熱，在這一過(guò)程中，生產(chǎn)資料價(jià)格最先上漲。一般地，貨幣政策的作用有兩方面：一是產(chǎn)出效應(yīng)，另一是價(jià)格效應(yīng)。如果擴(kuò)張性貨幣政策是以通貨膨脹來(lái)?yè)Q取產(chǎn)出增長(zhǎng)，我們說(shuō)這種政策有著暫時(shí)的“貨幣幻覺(jué)”。貨幣幻覺(jué)一旦消失，就全部轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。

現(xiàn)實(shí)中也有兩個(gè)參照系，一是1993年下半年的“軟著陸”，主要是限制貨幣供應(yīng)，效果是顯著的，但也造成“惜貸”現(xiàn)象，導(dǎo)致了更加嚴(yán)重的通貨緊縮局面；

二是1986年的通貨膨脹，等到物價(jià)已經(jīng)上來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)形成，貨幣政策也就只能跟著通貨膨脹走，最后靠“套期保值”緩解了儲(chǔ)戶的恐慌心理。

投資者沒(méi)有考慮上市公司的盈利可能受到通貨膨脹的影響，具體一點(diǎn)說(shuō)，就是公司在計(jì)算凈利潤(rùn)時(shí)扣減的利息成本和折舊等都是以歷史成本計(jì)量的，而收入?yún)s是包含了通脹的因素，它給人一種公司盈利加速的錯(cuò)覺(jué)，刺激人們加大對(duì)股票的投資。 可見(jiàn)一旦市場(chǎng)形成通貨膨脹預(yù)期，貨幣政策就盯不住了。不讓市場(chǎng)形成通貨膨脹預(yù)期，必須事先采取主動(dòng)措施。顯然1986年那次調(diào)控偏熱，1993年那次調(diào)控又偏冷。目前針對(duì)部分行業(yè)、企業(yè)采取“點(diǎn)控”措施，沒(méi)有提息而是限制貸款數(shù)量、抑制投資規(guī)模，就是吸取了前兩次調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，既要抑制總需求，又要防止再度陷入通貨緊縮。

實(shí)際影響

消除本幣升值的“貨幣幻覺(jué)”，首先是強(qiáng)調(diào)要關(guān)注本幣升值對(duì)個(gè)人福利帶來(lái)的實(shí)際影響，而非表面的貨幣價(jià)值增加。 一種代表性觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)還存在大量的失業(yè)與過(guò)剩勞動(dòng)，

所以采取名義匯率升值的做法不僅不能減少貿(mào)易順差，反而會(huì)使勞動(dòng)者的利益普遍受損，因此有損國(guó)民福利。其次，進(jìn)一步擴(kuò)展“貨幣幻覺(jué)”的含義， 我們要強(qiáng)調(diào)名義匯率與有效匯率的區(qū)別。

例如，雖然人民幣對(duì)美元在升值，但對(duì)“一攬子貨幣”來(lái)說(shuō)，美元對(duì)歐元、日元的大幅貶值，使人民幣有效匯率可能是輕微貶值。而就另一個(gè)口徑看，國(guó)際貨幣基金組織的一項(xiàng)測(cè)算顯示，去除通貨膨脹因素的人民幣實(shí)際有效匯率在2006年7月，比去年同期貶值1.6％。如此種種在本幣升值中的“貨幣幻覺(jué)”，伴隨某種“非理性升值”，可能會(huì)使政策效果被扭曲，并降低本幣升值對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)福利所帶來(lái)的利好程度，因此需要加以清醒認(rèn)識(shí)。

反饋結(jié)果

結(jié)果不是對(duì)商品或勞務(wù)的實(shí)際價(jià)值作出反應(yīng)，而是對(duì)用貨幣來(lái)表示的價(jià)值作出反應(yīng)。每筆收入都可以用純粹的貨幣額來(lái)表示，也可以用當(dāng)前通貨膨脹率把它折算成實(shí)際價(jià)值，這將得到一個(gè)實(shí)際收入，它更準(zhǔn)確地指示出收入的實(shí)際購(gòu)買力。而患有貨幣幻覺(jué)毛病的人，常常只注意到貨幣數(shù)量上的變化，卻不會(huì)注意貨幣的實(shí)際購(gòu)買力的變化。

絕對(duì)價(jià)格

在股市上也存在類似現(xiàn)象，姑且稱之為“絕對(duì)價(jià)格”貨幣幻覺(jué)。當(dāng)一個(gè)股票或者投資品種絕對(duì)價(jià)格較低的時(shí)候，投資者總會(huì)認(rèn)為其是便宜的，按照邏輯，既然便宜，那么這個(gè)“便宜貨”就有了上漲的理論基礎(chǔ)。既然便宜，絕對(duì)價(jià)格低的東西自然廣受投資者歡迎，這種“絕對(duì)價(jià)格”貨幣幻覺(jué)可以為中國(guó)證券市場(chǎng)上的眾多奇特的現(xiàn)象提供解釋。

這一貨幣幻覺(jué)是炒作低價(jià)股的重要“理論基礎(chǔ)”。也許股票的估值對(duì)一般老百姓太過(guò)復(fù)雜，把絕對(duì)價(jià)格高低就作為估值貴賤的替代是想當(dāng)然的選擇。我們市場(chǎng)的種種缺陷又讓這種錯(cuò)誤不僅不被糾正反而強(qiáng)化。我們想強(qiáng)調(diào)的是，股票或權(quán)證的價(jià)值與其絕對(duì)價(jià)格高低并沒(méi)有多少關(guān)系。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)上的低價(jià)股其實(shí)估值并不便宜，還往往是離譜的高估。任何的貨幣幻覺(jué)本來(lái)就是一種心理錯(cuò)覺(jué)，盡快認(rèn)清這種錯(cuò)覺(jué)，也許能避免很多損失。

產(chǎn)生原因

腹內(nèi)側(cè)前額葉皮層是產(chǎn)生“貨幣幻覺(jué)”（經(jīng)濟(jì)學(xué)家語(yǔ)）的中心部位。人們?cè)谫?gòu)物時(shí)，

常常會(huì)忽視那些明顯已經(jīng)被通貨膨脹扭曲的信息，沖動(dòng)地把心理價(jià)位抬高到實(shí)際價(jià)位之上，這就是貨幣幻覺(jué)。貨幣幻覺(jué)可能使?jié)撛谫I家相信房?jī)r(jià)會(huì)一直上漲，從而認(rèn)為房地產(chǎn)是不錯(cuò)的投資選擇。美國(guó)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特?J?席勒（Robert J. Shiller）認(rèn)為，正是貨幣幻覺(jué)導(dǎo)致的錯(cuò)誤邏輯催生了房地產(chǎn)泡沫，“人們大都只記得幾年前買房時(shí)的房?jī)r(jià)，卻常常忘記了其他商品的價(jià)格，錯(cuò)誤地認(rèn)為房?jī)r(jià)比其他物價(jià)漲幅更大，從而夸大房地產(chǎn)的投資潛力?！?/p>

幾十年來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在爭(zhēng)論貨幣幻覺(jué)是否真實(shí)存在，說(shuō)得更通俗一點(diǎn)，即經(jīng)濟(jì)交易中是否存在非理性的影響。著名貨幣理論家米爾頓?弗里德曼（Milton Friedman）假定，雇主和消費(fèi)者都是理性的，他們支付工資或者購(gòu)買商品時(shí)會(huì)考慮通貨膨脹因素。換句話說(shuō)，他們能準(zhǔn)確判斷一種商品的真實(shí)價(jià)值。

具體實(shí)例

無(wú)數(shù)的科學(xué)家都在研究為什么世界經(jīng)濟(jì)衰退得如此迅速和劇烈，其中行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究受到了越來(lái)越多的關(guān)注，他們主要將人們決策時(shí)的心理行為作為研究對(duì)象。腦科學(xué)家對(duì)腹內(nèi)側(cè)前額葉皮層及顱內(nèi)其他區(qū)域進(jìn)行掃描，檢測(cè)結(jié)果也支持行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)。值得注意的是，2009年3月《美國(guó)國(guó)家科學(xué)院院刊》報(bào)道，

德國(guó)波恩大學(xué)和美國(guó)加州理工學(xué)院的研究者通過(guò)大腦掃描儀，觀察到人腦部分決策回路有發(fā)生貨幣幻覺(jué)的跡象。如果受試者獲得一筆金額更大的錢，即使因?yàn)槲飪r(jià)上漲，多出來(lái)的這部分錢并沒(méi)有帶來(lái)更大的購(gòu)買力，腹內(nèi)側(cè)前額葉皮層部分區(qū)域的活動(dòng)也會(huì)異常明顯，反映在大腦掃描圖上，就是這部分區(qū)域被點(diǎn)亮了。

腦部掃描圖中前額后方出現(xiàn)的亮點(diǎn)告訴我們，人錯(cuò)誤判斷了貨幣的價(jià)值，也就是出現(xiàn)了貨幣幻覺(jué)。這只是一個(gè)例子，一系列日趨復(fù)雜的研究還顯示，大腦中樞跟恐懼（受腦部杏仁核控制）和貪婪（受腦部伏隔核控制，該部位或許也是產(chǎn)生性欲的地方）這兩種與投資相關(guān)的原始動(dòng)機(jī)有關(guān)。一項(xiàng)把神經(jīng)影像跟行為心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)融合的高科技，為研究個(gè)人和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)作為什么會(huì)誤入歧途提供了線索。同時(shí)，這些研究還試圖解釋，盡管金融系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)施了常規(guī)危機(jī)預(yù)防措施，為什么還是無(wú)法逃脫經(jīng)濟(jì)崩潰的悲慘命運(yùn)。這些研究的部分成果已被奧巴馬政府采納，作為穩(wěn)定銀行業(yè)和房地產(chǎn)部門的政策指導(dǎo)。

相關(guān)術(shù)語(yǔ)

貨幣政策效應(yīng)

貨幣政策效應(yīng) Effects of monetary policy

定義貨幣政策效應(yīng)是指貨幣政策的實(shí)施對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的影響，包括貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)。貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)的強(qiáng)度 。（1）yt + 1 / yt >； Pt + 1 / Pt 含義：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速小于物價(jià)回落；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速大于物價(jià)上升；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，同時(shí)物價(jià)下降 。（2）yt + 1 / yt <； Pt + 1 / Pt （3）yt + 1 / yt = Pt + 1 / Pt 含義：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正效應(yīng)被物價(jià)上漲所抵消，物價(jià)回落的正效應(yīng)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)效應(yīng)所抵消 。

貨幣政策的時(shí)間效應(yīng)從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟(jì)變量，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)所經(jīng)過(guò)的時(shí)間，也就是貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程所需要的時(shí)間。

內(nèi)部時(shí)滯：認(rèn)識(shí)時(shí)滯、行動(dòng)時(shí)滯中間時(shí)滯：中央銀行采取行動(dòng)，到金融機(jī)構(gòu)根據(jù)央行的意圖改變信用條件的時(shí)間過(guò)程外部時(shí)滯：（1）微觀決策時(shí)滯；（2）作用時(shí)滯金融創(chuàng)新的貨幣政策

金融創(chuàng)新 - Financial Innovation的終局效應(yīng)是國(guó)際資本流動(dòng)的加強(qiáng)，而較高程度的資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)非理論模型所揭示的那樣簡(jiǎn)單。由于創(chuàng)新，通過(guò)信貸可獲得性的變動(dòng)來(lái)實(shí)施貨幣政策的范圍日益縮小，匯率作為貨幣政策的傳導(dǎo)途徑日趨重要，根據(jù)貨幣政策的效應(yīng)來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)日益困難，一些貨幣政策指標(biāo)如貨幣政策工具、貨幣政策的中介目標(biāo)、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的有效性正在削弱，在某些情況下，實(shí)施一種獨(dú)立的貨幣政策將會(huì)付出較高的成本，而得到的收益卻微乎其微。

貨幣乘數(shù)效應(yīng)

貨幣乘數(shù)是指貨幣供給量對(duì)基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)關(guān)系。在貨幣供給過(guò)程中，中央銀行的初始貨幣提供量與社會(huì)貨幣最終形成量之間客觀存在著數(shù)倍擴(kuò)張（或收縮）的效果或反應(yīng)，這即所謂的乘數(shù)效應(yīng)。貨幣乘數(shù)主要由通貨―存款比率和準(zhǔn)備―存款比率決定。通貨―存款比率是流通中的現(xiàn)金與商業(yè)銀行活期存款的比率。它的變化反向作用于貨幣供給量的變動(dòng)，通貨―存款比率越高，貨幣乘數(shù)越??；通貨―存款比率越低，貨幣乘數(shù)越大。準(zhǔn)備―存款比率是商業(yè)銀行持有的總準(zhǔn)備金與存款之比，準(zhǔn)備―存款比率也與貨幣乘數(shù)有反方向變動(dòng)的關(guān)系。貨幣供給擴(kuò)張的倍數(shù)。中央銀行的初始貨幣提供量與社會(huì)貨幣最終形成量之間存在數(shù)倍擴(kuò)張（或收縮）的效果或反應(yīng)，即乘數(shù)效應(yīng)。先假設(shè)最低準(zhǔn)備金率是20%，也就是說(shuō)當(dāng)銀行得到100元的存款時(shí)它必須留存20元，只能貸出80元.其次假設(shè)銀行會(huì)放足80元。 現(xiàn)在有某君A往銀行里存了100元，銀行再將其中的80元放貸給B，如果B把貸來(lái)的80元又全部存入銀行，銀行再將其中的64原貸給了C，C又把64元存入銀行，銀行再向D貸出51.2元…依此類推，央行最先向市場(chǎng)投放了100元，市場(chǎng)上最后多的貨幣會(huì)是100+80+64+51.2+…

解這個(gè)數(shù)列的值是500,其實(shí)就是100*（1/0.2）=500

也就是實(shí)際的貨幣投放量。這里的1/0.2就是貨幣乘數(shù)也就是1除以法定準(zhǔn)備金率。

中央銀行的初始貨幣提供量與社會(huì)貨幣最終形成量之間存在數(shù)倍擴(kuò)張（或收縮）的效果或反應(yīng)，即乘數(shù)效應(yīng)。

完整的貨幣（政策）乘數(shù)的計(jì)算公式是：k=（Rc+1）/ - Rd+Re+Rc。其中Rd、Re、Rc分別代表法定準(zhǔn)備率、超額準(zhǔn)備率和現(xiàn)金在存款中的比率。貨幣（政策）乘數(shù)的基本計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；而基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。

貨幣乘數(shù)是基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)，即中央銀行創(chuàng)造或縮減一單位的基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量增加或減少的倍數(shù)。

文字而貨幣（政策）乘數(shù)的基本計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；而基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。

銀行提供的貨幣和貸款會(huì)通過(guò)數(shù)次存款、貸款等活動(dòng)產(chǎn)生出數(shù)倍于它的存款，即通常所說(shuō)的派生存款。貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給擴(kuò)張能力的大小。而貨幣乘數(shù)的大小又由以下四個(gè)因素決定：

（1）法定準(zhǔn)備金率。定期存款與活期存款的法定準(zhǔn)備金率均由中央銀行直接決定。通常，法定準(zhǔn)備金率越高，貨幣乘數(shù)越?。环粗?，貨幣乘數(shù)越大。

（2）超額準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行保有的超過(guò)法定準(zhǔn)備金的準(zhǔn)備金與存款總額之比，稱為超額準(zhǔn)備金率。顯而易見(jiàn)，超額準(zhǔn)備金的存在相應(yīng)減少了銀行創(chuàng)造派生存款的能力，因此，超額準(zhǔn)備金率與貨幣乘數(shù)之間也呈反方向變動(dòng)關(guān)系，超額準(zhǔn)備金率越高，貨幣乘數(shù)越??；反之，貨幣乘數(shù)就越大。

（3）現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率是指流通中的現(xiàn)金與商業(yè)銀行活期存款的比率?，F(xiàn)金比率的高低與貨幣需求的大小正相關(guān)。因此，凡影響貨幣需求的因素，都可以影響現(xiàn)金比率。例如銀行存款利息率下降，導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益減少，人們就會(huì)減少在銀行的存款而寧愿多持有現(xiàn)金，這樣就加大了現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金比率越高，說(shuō)明現(xiàn)金退出存款貨幣的擴(kuò)張過(guò)程而流入日常流通的量越多，因而直接減少了銀行的可貸資金量，制約了存款派生能力，貨幣乘數(shù)就越小。

（4）定期存款與活期存款間的比率。由于定期存款的派生能力低于活期存款，各國(guó)中央銀行都針對(duì)商業(yè)銀行存款的不同種類規(guī)定不同的法定準(zhǔn)備金率，通常定期存款的法定準(zhǔn)備金率要比活期存款的低。這樣即便在法定準(zhǔn)備金率不變的情況下，定期存款與活期存款間的比率改變也會(huì)引起實(shí)際的平均法定存款準(zhǔn)備金率改變，最終影響貨幣乘數(shù)的大小。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，定期存款對(duì)活期存款比率上升，貨幣乘數(shù)就會(huì)變大；反之，貨幣乘數(shù)會(huì)變小。

總之，貨幣乘數(shù)的大小主要由 法定存款準(zhǔn)備金率 、超額準(zhǔn)備金率、 現(xiàn)金比率 及定期存款與活期存款間的比率等因素決定。而影響我國(guó)貨幣乘數(shù)的因素除了上述四個(gè)因素之外，還有財(cái)政性存款、信貸計(jì)劃管理兩個(gè)特殊因素。