新股破發(fā)中的發(fā)是指股票的發(fā)行價(jià)格。新股破發(fā)是指股票發(fā)行上市當(dāng)日就跌破發(fā)行價(jià)，在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)中簽的股民也是要賠錢(qián)的。在股市中，當(dāng)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)時(shí)即為破發(fā)。而普遍情況，特別在牛市行情中比較少見(jiàn)，在市場(chǎng)徘徊期常見(jiàn)到。

原因

對(duì)于新股頻頻破發(fā)的原因，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，市場(chǎng)低迷并不是主因，發(fā)行價(jià)格和市盈率偏高才是禍?zhǔn)住?/p>

在新股的發(fā)行中，投行可以同時(shí)兼任多重角色，既可以是企業(yè)上市的保薦人、承銷(xiāo)商，財(cái)務(wù)顧問(wèn)，同時(shí)也可能是股東，這種直投、保薦、承銷(xiāo)的多重角色意味著利益的直接相關(guān)。募集資金額越高，意味著可以獲得的承銷(xiāo)費(fèi)更高，而如果有直投的話，其所獲得的回報(bào)更為豐厚。

現(xiàn)實(shí)情況確實(shí)如此。據(jù)了解，一些券商對(duì)IPO項(xiàng)目超募資金部分收取5%至8%的承銷(xiāo)費(fèi)，這明顯要高于正常的標(biāo)準(zhǔn)。在投行與企業(yè)利益趨同的情況下，投行無(wú)疑更有動(dòng)力將發(fā)行價(jià)定高。

“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。在她看來(lái)，投行對(duì)于估值判斷并不準(zhǔn)確，其原因主要出在兩方面：一是專業(yè)能力，二是缺乏自律。

其實(shí)自新股發(fā)行頻現(xiàn)“三高”以來(lái)，投行在其中擔(dān)任的角色就一直備受質(zhì)疑。很多人認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)或主承銷(xiāo)商與發(fā)行人同屬利益共同體。所以保薦機(jī)構(gòu)與承銷(xiāo)商可能會(huì)失去客觀公正性。

一般來(lái)講，新股定價(jià)通常可分為四個(gè)步驟：主承銷(xiāo)商給出估值范圍——研究員根據(jù)主承銷(xiāo)報(bào)告出具定價(jià)報(bào)告——機(jī)構(gòu)根據(jù)研究員報(bào)告向主承銷(xiāo)商出具報(bào)價(jià)范圍和申購(gòu)數(shù)量——主承銷(xiāo)商和企業(yè)確定新股發(fā)行價(jià)。而機(jī)構(gòu)研究員主要就是根據(jù)主承銷(xiāo)商出具的這份投資價(jià)值報(bào)告來(lái)了解。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下主承銷(xiāo)商給出的估值會(huì)高于行業(yè)平均估值，而有些企業(yè)為了提高融資額度還會(huì)刻意提高估值范圍，以此來(lái)提高在路演時(shí)研究員心中的目標(biāo)價(jià)。此外，對(duì)機(jī)構(gòu)研究員來(lái)說(shuō)，如果給公司的報(bào)價(jià)過(guò)低，那么以后去上市公司調(diào)研或許就不會(huì)被接待，因此給出的估值范圍都會(huì)和主承銷(xiāo)商給出的范圍相差無(wú)幾。

看法

不能簡(jiǎn)單地將新股“破發(fā)”與大盤(pán)見(jiàn)“底”聯(lián)系在一起。因?yàn)樾鹿傻瓢l(fā)行價(jià)是有原因的，就如同蘇泊爾是發(fā)行價(jià)格虛高，長(zhǎng)豐汽車(chē)、濟(jì)南鋼鐵等個(gè)股跌破發(fā)行價(jià)則因?yàn)樾袠I(yè)周期正處在高峰，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度下降，所以，才有“破發(fā)”之說(shuō)。也就是說(shuō)，新股“破發(fā)”有其內(nèi)在原因，并不會(huì)成為大盤(pán)見(jiàn)底的依據(jù)。畢竟對(duì)一個(gè)正在走向成熟的市場(chǎng)而言，新股“破發(fā)”是一個(gè)必然的趨勢(shì)，就如同當(dāng)前在海外IPO市場(chǎng)，新股跌破發(fā)行價(jià)是正常之事，隨著滬深兩市步向成熟，投資者趨于理性，類似于蘇泊爾這樣的個(gè)股不“破發(fā)”倒真會(huì)成為怪事。

啟示

眾多的新股跌破發(fā)行價(jià)已說(shuō)明了當(dāng)前新股發(fā)行規(guī)則存在一些需要改進(jìn)的地方，主要集中在兩個(gè)方面：

一是發(fā)行價(jià)的每股收益基數(shù)。就如同蘇泊爾一樣，如果扣除補(bǔ)貼收入，以同樣的市盈率發(fā)行，發(fā)行價(jià)只有8.01元。所以簡(jiǎn)單以報(bào)表的凈利潤(rùn)作為基數(shù)存在一定隱患，容易為企業(yè)所利用，就如同發(fā)行總額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的2倍，由此部分企業(yè)上市前不分紅使得未分配利潤(rùn)計(jì)入凈資產(chǎn)，最終擴(kuò)大融資額一樣。所以，業(yè)內(nèi)人士建議對(duì)凈利潤(rùn)要扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)作為確定發(fā)行市盈率的基數(shù)。

二是發(fā)行市盈率。一些行業(yè)當(dāng)前正處于行業(yè)景氣高峰，這意味著企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度可能會(huì)下滑，就如同長(zhǎng)豐汽車(chē)一樣，雖然公司在2003年的凈利潤(rùn)為34783萬(wàn)元，但由于行業(yè)高峰的過(guò)去，公司在2004年半年報(bào)的每股收益已開(kāi)始下滑，即便按照2004年中期簡(jiǎn)單乘以2，公司在2004年凈利潤(rùn)也不過(guò)只有27760萬(wàn)元，業(yè)績(jī)的下滑意味著仍以過(guò)去的市盈率作為基數(shù)難以反映公司未來(lái)股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，發(fā)行市盈率要根據(jù)不同的行業(yè)特性來(lái)確立。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為要降低發(fā)行市盈率，因?yàn)橹靼迤骄杏室巡蛔?0倍，如果發(fā)行市盈率達(dá)到20倍，然后再攤薄，這樣新股市盈率已高于平均市盈率，本身就蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。